據(jù)路透社信息
銅市并未失去在供應面制造意外的能力。
過去幾周，智利的Radomiro Tomic銅礦與一座港口發(fā)生工人罷工(前者已結(jié)束，后者仍在繼續(xù))，印度泰米爾納德邦的Tuticorin冶煉廠已關(guān)閉至少一周。
但這些都沒有阻止倫敦金屬交易所(LME)期銅跌至每噸7,400美元下方的八個月低點。
不過別忘了，這個市場已經(jīng)從供不應求的狀況迅速變?yōu)楣⿷^剩，至少表面上是如此。
自今年以來，全球交易所的銅庫存已經(jīng)大幅增長29萬噸，包括在LME、紐約商品期貨交易所(COMEX)和上海期貨交易所注冊的庫存。3月末時顯性庫存達到83.25萬噸，為2003年來最高。
理論上，如此充裕的庫存應該可以幫助市場抵擋過去幾天那種供應意外中斷造成的沖擊。
但現(xiàn)實中是這樣嗎？
是不是有可能，市場仍在以供給不足的老眼光，而不是站在供應過剩的新環(huán)境下來看待這些供應意外中斷？
**采礦環(huán)節(jié)**
直到去年年底，銅市還處于供給不足的狀態(tài)。這也是銅價長時間里遠超邊際生產(chǎn)成本的原因，與LME其它多數(shù)工業(yè)金屬形成鮮明對比。
那時候的供應短缺是因為采礦環(huán)節(jié)跟不上，關(guān)鍵礦井，尤其是頭號生產(chǎn)國智利的銅礦已經(jīng)有很長的礦齡，而更新方面的投資比較缺乏。
因此，市場對銅礦供應發(fā)生意外事件非常敏感，無論是品級低于預期，技術(shù)故障，還是勞資糾紛。
銅礦供應減少意味著銅的減少，從而放大了基礎(chǔ)供應短缺問題，給價格帶來上行壓力。
分析師甚至自己開發(fā)出衡量意外因素的指標--“中斷津貼”，該指標可以用于對任何給定年份的銅礦供給預估，進而對精煉銅市場產(chǎn)生影響。
計算供給中斷，就是計算任何給定時刻產(chǎn)出的，或者更重要的是，未產(chǎn)出的東西。
從一定程度而言，現(xiàn)在仍然是這樣。
分析師將關(guān)注第一季全球主要銅礦商的產(chǎn)出數(shù)據(jù)，以判斷是不是還有沒在生產(chǎn)的礦井。
唯一的區(qū)別是，現(xiàn)在是要判斷過剩供應規(guī)模，而非供應缺口規(guī)模。
**運輸時間及配送**
這么看，三個影響銅供應面的事件中，最重要的就是Radomiro Tomic的短暫罷工。
該銅礦規(guī)模龐大，去年產(chǎn)量達42.8萬噸。因此即使停工幾天，都將造成一些產(chǎn)量損失。
從這角度看的話，印度煉廠關(guān)閉或智利港口持續(xù)罷工，對供應真的都算不上多大的干擾。
積壓在智利港口的銅礦又不會損失，只是運輸?shù)R罷了。
而經(jīng)過中國過去幾年大規(guī)模擴充產(chǎn)能后，印度Tuticorin煉廠的關(guān)閉，似乎也不會成為妨礙供應鏈的瓶頸。
原因還是銅礦并沒有損失，只是必須重新運送到別處。
換句話說，這兩個事件影響到的只是出貨時間和配送，而非全球有限的銅礦產(chǎn)出總量。
**實貨流動**
不過，時間和配送也可能是影響實貨銅市場的強大力量。
以去年發(fā)生的事件為例，菲律賓Pasar銅煉廠去年1月大火后停擺了半年左右。
Pasar去年的精煉銅產(chǎn)量從2011年的16.2萬噸降至9萬噸。從更大范圍來說，這種產(chǎn)量“損失”無關(guān)緊要，因為銅精礦只要轉(zhuǎn)運至別處煉廠，還是可以成為精煉銅。
但就改變銅供應流向?qū)用娑�，該煉廠停工卻是關(guān)系重大。
Pasar是面向中國市場的主要出口商。
從2011年4月到2012年3月，中國從菲律賓總計進口9.75萬噸精煉銅。菲律賓唯一一家煉廠兼精煉廠就是所有權(quán)多數(shù)掌握在瑞士貿(mào)易商嘉能可手中的Pasar。
在接下去的五個月(和停工略有幾個月的運輸時間差)，進口量銳減到只剩800噸。
這個停頓的缺口，和4-8月間從美國運往中國的銅礦達到近8.2萬噸的異常高水準的時間相吻合。
而在同一時段，LME在美國各地的庫存下降了8.6萬噸，當時在4月底促成現(xiàn)貨-即期擠倉。
**Tuticorin停工**
Tuticorin是一家比Pasar還大的銅冶煉廠，年產(chǎn)能超過30萬噸。在某種意義上，Tuticorin也是印度市場最大的銅供應商。
擁有該治煉廠的Vedanta Resources對于瓦斯外泄的指控矢口否認。Tamil Nadu污染控制委員會因該指控而在上周下令關(guān)閉該治煉廠。
該公司有信心4月9日的聽證會將有助于煉廠復工。
鑒于長期以來與地方上的環(huán)境沖突，復工的樂觀看法會否成真還很難說。
我們都在靜觀結(jié)果如何，同時也要想一想延長停工所可能帶來的沖擊。
一如Pasar，即使Tuticorin持續(xù)停工，也不會讓大家對全球供需情況的計算有所改變。如果不在Tuticorin冶煉銅精礦，也可以在別處治煉。只是時間早晚的問題而已。
但是，也像Pasar一樣，停工太久將會造成全球銅供應流向的改變，因為必須換到別處來因應印度需求上的不足。
至少LME在全球的倉庫沒有短缺問題，可以填補任何暫時性的不足問題。
**多即是少**
在紐奧良、Johor和安特衛(wèi)普的倉庫有最大量的銅精礦，而這些倉庫全都在排隊等著出倉，因此目前LME庫存本身的配置是個熱門議題。
一如每個鋁交易商會跟你說的，LME倉庫有排隊情況意味著會有更高的升水，尤其是如果每個人都急著需要大量金屬的情況下。
同樣的，這不是說銅不在那兒了。這只是如果你是一位歐洲消費者，正在等著貨品入境，而銅還躺在智利碼頭。
這些銅將會有替代品，這意味著可以透過LME倉庫系統(tǒng)或現(xiàn)貨市場上尋獲。
不管哪種情況，都將會有很高的升水，因此歐洲現(xiàn)貨市場的銅升水勢必會向每噸100美元靠攏。
這是供應過剩市場的運作方式。
供應中斷的價格影響力不再，因為庫存供應充裕。
但在LME系統(tǒng)，更多等于是減少，供應受到干擾改變了供應的時間和配置，對實貨升水可能會有實質(zhì)的影響，對LMI時間價差也可能會有影響。
